影视新贵中国儒意：与马化腾、王健林、许家印的那些事
斑马消费 陈碧婷斥资22.62亿元驰援万达，把中国儒意送上热搜。实际上，这家公司的故事，远不止于此。它数次谋划借道登陆A股市场，与中技控股、天神娱乐、吉翔股份、杉杉系之间运作频频；后来南下港股，注入到恒腾网络，还帮困境中的恒大在港股市场套现百亿港元；现在，它与腾讯携手并进，在股权和业务上双线合作；再到最近，作为影视投资新势力，与中国最大院线万达电影形成战略联盟。中国儒意掌舵人柯利明，对自己的定位从来就不是电影人，而是投资人。一个从金融行业跨入影视行业的异类，正在带领那些跨界电影人，改变这个行业的潮水方向。驰援万达与恒大7月23日，万达电影（002739.SZ）与中国儒意双双公告，万达电影间接控股股东将所持万达投资49%的股份，以22.62亿元的对价，转让给中国儒意旗下的上海儒意。交易完成后，中国儒意将持有万达电影9.80%的股份。几乎所有人都在疑惑，掏出20多亿元现金驰援万达的中国儒意（00136.HK），到底是何方神圣？更具“故事性”的是，这家公司，还是从恒大手中接过来的。00136.HK原本属于马斯葛集团，这是一家香港的数码配件公司，2008年港股上市后，业绩不振、股价低迷。当时如日中天的恒大，全面实施多元化，在互联网行业也砸下巨资，2015年与腾讯联合收购00136.HK，将其更名为恒腾网络。不过，在恒大的操盘下，恒腾网络的互联网社区服务产业进展缓慢，公司沉寂多年。直到2021年初，真正的转机到来了。恒腾网络以72亿港元的代价，收购儒意影业以及旗下的南瓜电影。儒意影业是一家电影、电视剧投资公司；南瓜电影是国内首家会员订阅制视频平台。本想在影视娱乐业务上大展身手，没成想，几个月之后，恒大流动性危机爆发，不得不出售资产救急，非核心业务恒腾网络率先被摆上货架。2021年，恒大不惜以亏损85亿港元为代价，分批清空恒腾网络股份，套现百亿港元——在恒大的两万亿负债面前，这只是杯水车薪，但总算是让恒大多挺了一阵子。恒大套现离场后，腾讯紧急驰援恒腾网络，不仅增持股份，还在影视、游戏等业务上为之赋能。2022年初，恒腾网络更名为“中国儒意”，进入腾讯护航、儒意创始人柯利明掌舵的新局面。截至2023年一季度，腾讯控股（00700.HK）为公司第一大股东，持股20.45%；柯利明持股18.92%，担任董事长。多次试图A股上市当然，儒意影业的故事，并不止于恒大与万达。在借壳港股之前，它曾多次与A股公司开展股权合作，试图曲线上市，堪称传奇。2014年，当时还叫“中技控股”的A股上市公司，拟定增募资不超过86.72亿元，收购游戏公司点点互动和儒意影业，后者作价15亿元。中技控股是一家老牌上市公司，最早叫“海鸟电子”，1992年上市，先后更名为海鸟发展、澄海股份、中技控股、富控互动。当时，上市公司定增跨界收购游戏、影视类标的如火如荼，继续寻找新故事的中技控股，开启了这个惊天计划。一旦重组成功，公司将成为横跨游戏影视的娱乐业巨无霸。然而，这项交易未能如愿。之后，富控互动强行跨界游戏，因业绩暴雷、内控失效、财务造假等原因退市，成为A股游戏退市第一股。值得一提的是，当时中技控股准备收入麾下的另一标的，点点互动，后来被世纪华通收购，成为其海外游戏业务的核心运作平台。儒意影业冲A之心不死。2015年，天神娱乐旗下的文创基金，拟以13.23亿元的对价，收购儒意影业49%的股份。27亿元的总估值，比1年前多了12亿元。彼时，天神娱乐实控人朱晔刚跟巴菲特吃过饭，春风得意马蹄疾，上市公司的资本运作就没停过，儒意影业只是其中的一个小标的。谁也没想到，不到1年时间，天神娱乐与儒意影业分手，文创基金以16.17亿元的对价转让了所持儒意影业股权，厚扬载弘接手。对于原因，外界众说纷纭，当事人讳莫如深。如今来看，幸好上述两项交易折戟，否则，已经退市的富控股东，深陷危机至今仍未脱困的天神娱乐（现已更名为天娱数科，002354.SZ），恐怕并不能给儒意影业一个好的归宿。2018年，吉翔股份（603399.SH）拟出资5000万元，以增资或份额受让的形式，成为厚扬载弘基金的有限合伙人，间接投资儒意影业。此前，吉翔股份已经通过合作的形式，投资了儒意影业的诸多影视项目，收获颇丰，自然对其青睐有加。不过，因为监管动向、市场环境等原因，这项交易也未能达成。吉翔股份退出后，热衷投资的杉杉系出手，通过杉杉股份（600884.SH）背后的杉杉控股，接盘儒意影业49%的股份。数战不力，儒意影业也心灰意冷，便彻底告别A股市场，南下港股，借壳恒腾网络上市。投资人做影视儒意影业何德何能，让中技控股、天神娱乐、吉翔股份、杉杉系等一众上市公司为之倾倒？在这个特别讲究人脉、资历、经验的圈子里，因为掌舵人柯利明太过低调，大多数人忽视了儒意影业在产品上的成功。柯利明1982年出生于“学霸聚集地”湖北黄冈，初中毕业后就远赴澳大利亚求学，主修风险管理学和货币银行学，毕业后在香港的对冲基金担任高级分析师。2008年，金融海啸来袭，“内忧外患”之下，柯利明接手哥哥柯久明的广告公司。通过宏观分析，他发现影视娱乐行业的市场机遇，便投身其中。早期，儒意影业以电视剧业务为主，先后推出《铁齿铜牙纪晓岚4》、《李春天的春天》、《刀客家族的女人》、《琅琊榜》等作品。现在看来，柯利明团队从一开始就展现出了影视产品力。随后，儒意影业进军电影，投资《致青春》。新的电影团队，新人导演，最后却凭借IP和运营，取得了令人意想不到的成功。2013年，《致青春》斩获7.19亿元票房，成为当年的票房季军。之后，《老男孩猛龙过江》及其衍生品《小苹果》的爆红，以及《小时代4》的成功，让电影行业关注起了儒意影业的方法论。柯利明的投行工作经历，帮儒意练就了一套“将一切量化分析”的方法论，热衷市场分析，考虑投资回报率。另外，他还总结了热门IP的“八字诀”，生与死、贫与富、爱与恨、困与达。擅长体系化的运作，为了优先拿到最有价值的IP，儒意甚至还设立了一家图书出版公司。柯利明说，“我从来不会定义自己是一个电影人，我是一个投资人”。近几年，儒意影业投资的作品不多，但大多表现优异，2021年的《你好，李焕英》、2022年的《独行月球》，帮助公司成为影视娱乐板块业绩最好的上市公司之一。2021年-2022年，公司收入分别为23.18亿元、13.20亿元，净利润11.74亿元、7.88亿元，净利率稳定超过50%甚至一度逼近60%。内忧与外患其实，站在行业的角度，儒意影业最大的价值，在于发现了一批非导演科班的电影人才。柯利明入行的时候，影视行业早已阶层固化。儒意影业通过投资一些跨界电影人的作品，肖央、贾玲、大鹏、陈思诚等，硬生生将这条行业窄路，走成了阳关大道。猫眼娱乐、儒意影业、欢喜传媒、联瑞影业，以及陈思诚和韩寒，组成影视新势力，对中国电影+博纳影业、万达电影、光线传媒、华谊兄弟的传统巨头形成冲击。然而，对于儒意影业而言，隐患就此埋下。影视行业，最核心的资源还是生产力，导演、编剧、核心演员等。欢喜传媒快速崛起，就是通过创始和股权关系绑定了一大批导演，预定了作品，明确了业绩预期。儒意影业不存在这样的惯例。从它的作品名单来看，也缺乏延续性，《致青春》之后，续集《致青春·原来你也在这里》，换了主创就扑街；《三生三世十里桃花》之后，儒意影业又推出了电影版，也未能再创奇迹。况且，影视行业本就是高收益与高投入、高风险并存的行业。大家只看到儒意影业投资了《消失的她》和《保你平安》，但今年也有大概率亏损的《交换人生》和票房不到2000万元的《温柔壳》。儒意影业今年还有一部《热烈》，即将于7月28日上映。从王一博前作《无名》和《长空之王》的表现来看，很难创造奇迹。大家容易忽略一个现实，儒意影业现在的业绩，绝大部分是由南瓜电影贡献的。影视投资业务虽然知名度高，对业绩的贡献很有限。数据显示，截至2021年底，南瓜电影累计注册会员达到7084万，同比增长101%；累计付费订阅用户数达到2868万，同比增长472%。很难想象，这个较少被人提起的影视类APP，用户量居然比肩优酷、爱奇艺、腾讯视频和芒果TV。之后，中国儒意没有披露过南瓜电影的用户数据。但是，从2021年到2022年，公司内容制作业务收入从12.96亿元下降至1.06亿元，线上流媒体业务收入从9.19亿元增长至11.08亿元，是南瓜影视撑住了公司的基本盘。长视频行业总量见顶、内卷加剧，南瓜电影凭借独特的会员买断模式，能否再创增长神话？2022年初，中国儒意宣布进军游戏业务，在腾讯的加持下，已经推出《乱世逐鹿》和《传奇天下》两款作品。不过，游戏行业都在忙着出海，中国儒意仍然在讲10年前的影游联动故事。影视投资、流媒体、游戏，所有业务，都充满了不确定性；超过42亿元商誉，与腾讯的业绩对赌等，都是如影随形的压力。这或许正是投资人柯利明喜欢的不断挑战的感觉。
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